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智通財經(jīng)APP獲悉，華安證券發(fā)布研報稱，基于鍋圈(02517)2026年的短期展望，場景拓展+下沉發(fā)力將成公司有效投資催化。通過主打質(zhì)價比暢銷品與聚焦下沉市場，使公司24H2重回增長路徑。該行認為當前公司正處第二輪成長周期啟動階段，首次覆蓋，給予“買入”評級。
華安證券主要觀點如下：
2026年的短期展望
于鍋圈與下沉市場三類不同業(yè)態(tài)連鎖餐飲、量販零食、現(xiàn)制茶飲的對比研究，該行分別測算鍋圈未來收入增量中拓店/單店的長期空間以及盈利增量中三大優(yōu)化路徑的提升空間?；?026年短期展望，場景拓展+下沉發(fā)力將成公司有效投資催化。
收入增量：如何看待新一輪萬店增長空間
當前公司已達萬店規(guī)模，展望下一階段，該行認為：1）未來拓店增量，核心來自下沉市場，該行預(yù)計未來高線拓店將相對有限（存量為主）、但下沉市場大有可為（三線主打補強，四線以下核心發(fā)力）；2）未來店效增量，核心來自聚焦客單量與復(fù)購率提效，拉動同店持續(xù)增長；3）競爭思考——成長空間背后的可行性支撐，公司優(yōu)秀的單店模型（鄉(xiāng)鎮(zhèn)模型優(yōu)于高線、優(yōu)于量販零食）與獨立的競爭邏輯（與餐供/零售企業(yè)形成垂類差異化競爭）是未來下沉拓展邏輯的有效支撐。該行穩(wěn)態(tài)空間測算：對標三類下沉業(yè)態(tài)連鎖餐飲/量販零食/現(xiàn)制茶飲，公司穩(wěn)態(tài)下沉空間1.7萬家（當前1.7倍增量）、總量空間2.3萬家（當前1.1倍增量），GMV規(guī)模對應(yīng)141/233億元。
利潤增量：如何看待盈利提升的幅度節(jié)奏
2025年起公司步入盈利提升加速階段，對標相似連鎖業(yè)態(tài)頭部標的，該行認為公司盈利彈性顯著。未來供應(yīng)鏈降本、引流模式成熟、規(guī)模效應(yīng)釋放三大盈利提升路徑清晰，遠期凈利率天花板有望沖擊10%，其中供應(yīng)鏈提效對應(yīng)遠期3-5pct優(yōu)化空間，引流模式成熟，規(guī)模效應(yīng)釋放對應(yīng)4-6pct優(yōu)化空間。
投資建議：該行預(yù)計2025-2027年公司收入76.2/89.7/104.7億元，同比+17.7%/17.8%/16.7%，對應(yīng)2025-2027年歸母凈利4.3/5.8/7.4億元，同比+85.5%/34.9%/28.3%，PE19/14/11x。
風(fēng)險提示：拓店/同店壓力、品類拓展、競爭加劇、產(chǎn)能擴張、食品安全。
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